生活健康报移动版

　　央行的政策有一个工具箱，针对不同的目标使用不同的工具，最重要是要看准目标。降准作为工具之一，可以从三个方面来理解：第一，去年去杠杆导致流动性紧张，那么，是不是要补充流动性？可以通过降准增加流动性从而解决快速去杠杆产生的问题。今年年初，央行已经有两次降准，目前流动性问题基本已缓解。那是否需要继续降准以缓解流动性问题，这个问题本身是存疑的。

　　第二，从经济基本面看，如果为了扩大总需求、增加投资，需要贷款放松，这就要求降低准备金率，从而助于刺激实体经济的发展。从目前中国实体经济的发展情况看，实体经济表现超预期，没有必要使用降准这种政策刺激经济、搞大水漫灌。

　　第三，和降准有区别的定向降准，其是一种结构性金融政策，目标是为了促进中小微企业的发展。给金融机构差别降低准备金率，使得中小金融机构的资金更充足，可以更有能力支持中小企业的发展。

　　因此，只把降准作为手段而不是目标来单纯讨论没有意义，在讨论降准之前要弄明白一个问题——降准要解决什么问题，是总需求不足需要刺激经济还是单纯解决流动性的问题？

　　从以上降准的目标来讨论，4月份没有必要降准——从解决流动性缺口方面看，如果流动性短缺，可以用发行央票的办法，发行MLF、TMLF、SLF都可以。解决流动性问题，降准固然是选项之一，但并不是唯一的选项；从刺激经济增长看，3月份中国经济表现超预期，没有必要降准；从解决小微企业融资问题看，这一问题并不是外部资金多少的问题，也不是商业银行存在问题。小微企业拿不到钱是小微企业内部存在的问题，小微企业没有抵押物自然贷款难贷款贵。降准固然有助于在一定程度上利于解决小微企业融资困境，但要真正解决这一问题，需要进行金融供给侧改革，要大力发展资本市场的PEVC(私募股权融资)，否则即使定向降准，资金更宽松、利率更低，小微企业还是贷不到款。

　　程实：降准的急迫性正在下降

　　我们认为，越过一季度末的短期高峰之后，4月初货币市场利率再度回落，民间融资利率保持平稳，表明市场流动性依旧维持于合理充裕的合意水平。因此，虽然降准具有政策空间，但是降准的急迫性正在下降。

　　基于此，央行料将缓步慎行，更加从容地平衡短期“稳增长”和长期“促改革”。我们认为，根据不同情境，央行将相机决定降准、降息(OMO利率)的次序和时点。

　　情境一：在未来缴税、MLF到期等因素的共振下，若出现流动性短期紧缺并推动货币市场利率反弹，则将大概率先行降准，以最稳妥的方式恢复流动性的合理充裕。我们认为，下一个可能出现这一情景的时点是6月份。

　　情景二：如果货币市场利率保持低位，并且越来越多地低于OMO利率，则央行将大概率推迟降准，以避免扩大这一差距、造成更多政策工具的失灵。相应地，央行有望先行调降OMO利率，以优先修复货币政策框架中的价格信号，为“利率并轨”做前期准备。

　　李迅雷：重启MLF限定利率走廊的概率不高

　　1月份降准释放的资金已经花完了，由于银行可用资金变少，资金面处在紧平衡状态，也造成了近一个月内流动性虽整体仍处在宽松状态，但波动性显著加大，短期资金供需失衡现象偶有发生。从目前情况来看，银行信用扩张刚刚有所改善，重启MLF限定利率走廊的概率并不高。

　　颜色：预计央行全年还将降准1-2次

　　预计央行全年还将降准1-2次，4月降准的可能性较小。

　　第一，当前实体经济逐步企稳，今年财政政策明显发力，2万亿减税降费正逐步落实，地方专项债发行也在加快，基建投资开始回升，积极财政一定程度上减轻了货币政策稳增长的负担。第二，当前银行间流动性充裕，资金面也并不迫切需要央行降准。去年以来，央行5次下调法定准备金率合计3.5个百分点，今年1月份宣布降准后分两次执行连续下调准备金率0.5个百分点，市场流动性已经相对充足。第三，银行准备金率与国际比较已经位于合理区间，降准空间并不大。近几年来由于央行监管政策变化、新货币政策工具引入、银行业务创新等因素，银行超额准备金率持续降低，当前已经降至2%以下。加上多年来央行不断降低法定准备金率，当前银行准备金率与其他国家相比并不高，处于较为合理的位置。

　　焦点3 国际环境

　　新京报：美联储今年被认为“转鸽”，3月如期没有加息，对中国货币政策有何影响？如何看待今年中国的货币政策？

　　曹远征：目前美国的货币政策对中国没有实质性影响